ACM通信
研究突出了
技术角度:复杂金融产品:购者自慎
金融业的资本流动依赖于将资产打包成可以可靠估值的产品，然后出售给全球投资者。例如，许多住房抵押贷款被包装成被称为债务抵押债券(CDOs)在2007年次贷危机的前夕。CDO的投资者购买了从房主那里获得本金和利息部分的权利。通过汇集资产，并承诺在向其他投资者支付之前先行转移支付，可以构建比基础资产风险更低的新金融产品。债务抵押债券就是一个例子金融衍生品,其价值取决于与之相关的基础资产抵押贷款。
这些复杂的金融产品是导致célèbre金融危机的原因，许多人呼吁监管甚至消灭它们。在接下来的文章中，阿罗拉、巴拉克、Brunnermeier和Ge对这个问题提供了新的见解:复杂性理论解释了卖方如何在这些衍生品中隐藏不良资产。即使买家得到了充分的信息，对基础抵押贷款可能违约的概率有正确的信念，卖方也可以在不被发现的情况下，将不成比例的不良资产打包成某些产品。原因是很难检查是否发生了这种操纵。通过关注计算复杂性这一缺失的角度，本文开始弥合衍生品可以被操纵的普遍观点和经济学观点之间的差距，后者认为，当买家完全知情时，这是不可能的。计算上有界限的买家最终可能会支付明显过高的价格，而一个值得信赖的卖家甚至无法证明金融产品没有被操纵。
为了首先理解卖出衍生品的原因，我们可以考虑阿克洛夫著名的“柠檬问题”。假设80%的二手车都是好车，对买家来说价值1000美元，而其余的都是劣质车，价值0美元。如果卖家没有能力可靠地显示汽车的质量，买家只需要支付800美元，卖家购买价值在(800美元到1000美元)范围内的好车的交易将被取消。如果所有好车的卖家都想要接近1000美元，那么买家和卖家之间的信息不对称的影响就更糟糕了，只有柠檬留在市场上，市场完全崩溃!尽管如此，一个拥有100辆车的卖家(每辆车被买家以0.2的概率正确地知道是柠檬)可以达成一项新交易:最多使用80辆车的权利。因为很有可能至少有这么多辆车都是好车，所以这笔交易的价格可能在8万美元左右，大约是在没有信息不对称的情况下进行交易的价格。同样的事情发生在一个简单的cdo模型中，卖方将资产打包成单可以精确定价和出售的衍生品。
现在考虑一个拥有1,000,000辆汽车的卖方，这些汽车被划分为不同的类别，以及购买者已知的与某个类别的关联。每个类都有可能是一个“柠檬类”，在这种情况下，它只包含柠檬，否则就是一个“好类”，包含好车和柠檬的混合物。一个柠檬的概率，以及好的柠檬所占的比例，都是购买者知道的。卖方再次构建交易，这次每笔交易包含从一个或多个类别抽取的100辆汽车。但是买方只知道柠檬类的分布特性，卖方知道柠檬类和优质柠檬。新的问题是，这种信息不对称允许卖家将柠檬类中不成比例的汽车分配给某些交易，而且这样做不会被计算上有边界的买家发现!同样的情况也适用于cdo，大银行可以选择如何将资产打包成衍生品。
作者指出，在金融业中出现的各种cdo中，发现被操纵的金融产品是非常困难的。对他们的模型的现实主义的惩罚是，他们所要求的硬度假设不是标准的PvsNP；相反，结果假设了发现的困难种稠密子图在随机图。在这种情况下，卖方是在进行“种植”，通过将一个类别中不成比例的资产数量放在某个产品子集中。在这种假设下，cdo无法缓解柠檬问题:要么买家被骗，卖家获得超额利润，要么买家知道不能信任卖家。许多人认为种植密集子图问题是困难的，在这篇论文发表之前，这已经被认为是一个可信的猜想。不过，这种硬度假设也有可能是错误的，这应该由计算机科学家来研究。
对于评论人士和金融监管机构来说，这份具有挑衅性的报告应该是必读的。它提出的问题包括:卖方在包装“陷阱”cdo和其他金融衍生品时，是否利用了这种信息不对称来发挥自己的优势?鉴于买家和评级机构可能没有意识到自己的计算局限性，监管是否可以通过禁止那些被证明不值得信任的复杂金融产品来保护买家?是否存在不能被战略卖家操纵的衍生品，从而避免由于计算复杂性而造成的新的柠檬成本?
买家可能愿意反思他们有限理性的含义。购者自慎!
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